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一、需求仍处低迷态势，火电利用小时持续回落

1、需求仍处低迷态势，预计2014~2015年增速为3.5%/4.0%

前10月，全社会用电量45,484亿kWh，同比增长3.8%，一产、二产、三产及居民用电增速分别为1.1%、3.9%、6.0%及1.7%；10月单月用电增速为3.1%，10月用电量环比9月下降1.4%，略高于2005~2013年同期-1.7%的波动中值；从电量角度分析，经济仍然处转型期，总体较为疲弱。

结合前10月数据，我们预计2014年全年用电增速约为3.5%；展望2014年，我们采用月度环比方法预测的全年增速为3.6%；采用宏观方法预测2014~2015全年增速分别为3.5%及4.0%。

2、供给或将保持较快增长

2014年前10月，全国发电装机容量1,272.4GW，同比增长8.5%；其中火电890.0GW，同比增长5.3%；水电257.8GW，同比增长9.4%；风电88.1GW，同比增长23.8%；核电17.8GW，同比增长21.7%。前10月清洁能源投资中水电、风电及核电占比70.3%，高于2013年同期69.1%的水平，装机清洁化趋势显著提高。

结合“十二五”装机规划及项目进度，我们预计2014~2016年装机增速分别为8.4%、7.3%及7.9%，2013～2016年火电、水电、核电、风电及太阳能装机年均复合增速分别为5.2%、5.9%、37.3%、20.9%及57.5%，火电装机增速较2007～2011年年均逾10%的水平明显回落；由于火电机组在建、核准及投产规模持续下降，水电、核电等清洁能源从2013年开始进入集中投产期，机组结构清洁化趋势将明显提高，2016年清洁能源装机比例有望达到36.0%。

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